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廈門網絡公司：5月25日，途牛發布了2016年第一季度財報。財報顯示，途牛今年第一季度凈營收為20億元人民幣，同比增長62.8%。

　　同時，途牛第一季度出游總人次同比增長80.2%，其中，跟團游（不包括跟團周邊游）出游人次同比增長76.9%，自助游出游人次同比增長104.3%。

　　這些數據都很亮眼。但一如既往，按美國通用會計準則計算，歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為5.395億元人民幣，較去年同期2.331億元的凈虧損擴大了逾一倍。

　　有分析稱，用犧牲利潤的方式將“盤子”（規模）做大，雖可讓營收、自助游、跟團游等財務數據變得更好看，但長期沒有盈利，犧牲的卻是投資人的利益，乃至消費者的最終利益。

　　尤其是，途牛尚未在旅游行業中形成“閉環”及很忠誠的品牌黏度，這會讓途牛產生“不可持續性”。前車之鑒就是投資過途牛的京東。當“比較標的”、美國電商亞馬遜突然實現盈利，并預計“持續盈利”后，常年虧損的京東就變得非常尷尬，以致于被投資人做空、股價大幅下跌。

　　那么，可想而知，途牛呢？

　　上市兩周年：現持續嚴重虧損

　　2014年5月30日上市，途牛成為第四家在納斯達克上市的中國在線旅游企業。

　　在業內人士眼中，回望這兩周年，途牛有過成功——一方面，在資本層面吸引了京東、海航等的關注，并成為途牛的戰略投資者；另一方面，途牛規模的確在做大，營收節節攀升，服務人次、跟團游、休閑游的數據也越來越好看。

　　伴隨這些的，卻是途牛持續不斷、越來越大的虧損。2014年第二季度財報，途牛凈虧損才1830萬元。但今年第一季度，途牛已卻虧高達5.395億元人民幣。不到兩年時間，虧損幅度擴大了近30倍。

　　再來看凈營收。2014年第二季度，其凈營收為7.164億元。最新一個季度，這項數據為20億元。

　　也就是說，僅比較這兩個數據，途牛是用30倍的虧損，換來了不到3倍的規模增長。

　　對此，易觀國際分析師朱正煜去年曾分析，同程和驢媽媽都在加大營銷力度，且二者在周邊游已經形成較大市場份額，“此外，同程通過與萬達的戰略合作補充了線下資源和資本，這對途牛也是較大壓力”。

　　“對途牛來講，‘燒錢’擴大市場投入是必須的動作。”朱正煜稱。

　　事實上，從最新財報數據看，“燒錢”仍是途牛的必備動作。

　　比如，途牛運營開支為6.481億元人民幣，較2015年同期增長120.6%；研究與產品開發開支為1.22億元人民幣，同比增長180.4%；銷售與市場營銷開支為3.844億元人民幣，同比增長102.7%。

　　方式遭質疑：“不拿投資人的錢當錢”

　　值得注意的是，前瞻網的一項數據更直接體現了途牛目前的現狀——2015年，途牛總營收為76億元，總出游人數是444.9053萬人，即客單價是1708元。以毛利率4.8%計，單個客戶毛利為82元。再按全年營銷成本為12億元，分配到每個客戶是270元。

　　“這就意味著，途牛在每個客戶身上虧了188元。”前瞻網測算。

　　按目前途牛的思路，未來一旦繼續加快在上述三方面的花費和支出，幾乎可以預見，途牛將持續地大幅虧損下去。

　　然而，這樣做真的好嗎？

　　股價已告訴大家答案。兩年前，途牛上市發行價為9美元/股，最高曾在當年8月接近25美元/股。然而，自去年6月中國二級市場出現實質性的“股災”后，途牛的股價一直陰跌到現在，并持續低于當年的發行價。

　　也就是說，投資人已在“用腳投票”。不為人知的是，據報道，當年途牛早期的投資者——淡馬錫和紅杉資本已全部清空了途牛的股票。

　　“途牛經營狀況顯然沒有好到讓投資者有長期持股的價值，對早期資本而言，現在退出套現額利益高于長期持股的風險。”艾媒咨詢CEO張毅對媒體分析。

　　而作為戰略投資者出現的海航和京東，也虧損嚴重。按最新市值測算，與最初的投資額計算，這兩家企業的浮虧超過了40%。

　　對此，用業內人士的話就是：嚴重點說，這就是不拿投資人的錢當錢，尤其是，京東自身還在大幅虧損之中。

　　模式有風險：存不可持續性

　　換位思考，如資金充足，以虧損換市場份額本或也無可厚非。但業務上，途牛卻也存在真正的弱點：直采模式和服務能力的不到位。

　　對于前者，勁旅網創始人魏長仁此前分析，不同于以往從旅行社和批發商采購的模式，從目的地直采資源需要預付，相繼能否賣掉的風險也將轉移到途牛自身，“對于直采風控的把控，需要企業具備線下運營經驗和具備歷史數據，并根據自身營銷力度、政治環境、健康疫情、國際安全情況等對旅游有影響的因素作出正確判斷。”。

　　直采的另一個“不良反應”是，與傳統旅行社的關系將更加“僵化”。根據魏長仁的分析，出于對市場和利潤的爭奪，途牛和旅行社“撕破臉”是早晚的事，有些合作的旅行社現在在部分產品上也有所保留。

　　正如前瞻網分析得那樣：途牛等在線旅行企業通過靠燒錢來做大規模和建立競爭壁壘，但實際上對于客戶忠誠度的維護效果并不大，相反每個客戶轉化為成交量較低，因為每個人的一年旅行次數有限，這就導致了只能不斷地通過擴大品牌的知名度來提升總體成交量。

　　“這就讓企業陷入了一個惡性循環--必須不停地燒錢，才能維持增長，但瘋狂的營銷模式卻無法提高用戶的忠誠度。”前瞻網稱。

　　事實上，專家早就指出，對于在線旅游企業來說，真正的“護城河”還是在本質上提升服務，通過大規模營銷活動建立起來的品牌形象，很容易在營銷活動結束后就立刻丟失客戶。

　　不過，站在更宏觀的層面考慮，旅游度假的在線滲透率還很低，隨著中國持有護照人數的增多，途牛還是會長期處在一個“政策紅利期”。這就意味著，途牛還是有其外在的投資價值，甚至是談判的籌碼。

　　比如，整合。同程旅游CEO吳志祥近期在接受媒體采訪時表示，OTA各種整合的可能性都存在，“是不是整合，要看時機是否成熟”。

　　但在市場看來，不管如何整合，途牛都可能是那個被整合的一方。別忘了：途牛股價持續低于當初的9美元/股的發行價，結合當初世紀佳緣、珍愛網等案例看，其何嘗不是一個好的收購標的？(廈門網絡公司文章來自百度新聞)